Komentar

Još jedan tjedan u kojem nismo vidjeli probijanje ključnih razina na pojedinim klasama imovine. Usprkos boljim ekonomskim pokazateljima nego pretprošli tjedan, te daljnjoj naznaci inflatornih pritisaka, jedino su kraća dospijeća državnih obveznica u SAD-u izgubila na cijeni (povećanje prinosa). Dok smo u Europi zabilježili lagani pad prinosa po svim dospijećima, prinos na 2-godišnju američku državnu obveznicu je porastao za čak 13 baznih bodova, na 3.62%. S obzirom da je prinos na 10-godišnjem dospijeću ostao nepromijenjen (4.24%), to je smanjilo razliku između ova dva dijela krivulje na samo 62 bazna boda, što je najniža razina od ožujka 2001. godine. Iz toga možemo iščitati da investitori očekuju ozbiljno usporavanje američke ekonomije.

Jedan od razloga koji potpomaže trenutnim razinama prinosa, ne samo u SAD-u, je taj što i dalje najveći dio investitora ima "kratku poziciju" u dugoročnim dospijećima državnih obveznica (što znači da očekuju pad cijena), tako da situacija na tržištu otkriva njihovu nevoljkost da otvaraju nove kratke pozicije, s obzirom na loše rezultate takve trgovine tijekom prošle i ove godine. Ono što se događa je to da trgovci, poučeni lošim iskustvom, iskorištavaju svaki pad cijena kako bi zatvorili "kratku poziciju" dok su još na dobitku.
Jedan od razloga što prinosi (pogotovo u Europi) nisu probili ključne razine otpora je oporavak tržišta dionica. Sva tri benchmark američka dionička indeksa (Dow Jones, Standard & Poor's te Nasdaq) su završila tjedan s dobicima do 1,3%. Na oporavak dionica utjecali su dobri ekonomski pokazatelji, te bolji podaci od očekivanih o zaradama kompanija u 1. kvartalu. U SAD-u 2/3 od 40% kompanija u sastavu Standard & Poor's 500 indeksa koje su objavile kvartalne rezultate su premašile očekivanja investitora. S obzirom da naftne, te prerađivačke tvrtke još nisu objavile pokazatelje, za očekivati je nastavak pozitivnog utjecaja objave kvartalnih rezultata na dioničke indekse. Europski dionički indeksi nisu pratili oporavak američkih dionica, te su drugi tjedan za redom završili u negativnom teritoriju. Njemački DAX indeks je pao 2%, francuski CAC 1.3%, talijanski MIB 1.9%...Jedan od razloga je svakako i najveći tjedni porast cijena nafte u posljednja tri mjeseca (+6.4% na američkom tržištu), nakon prvog pada zaliha nafte u 9 tjedana. Na porast cijena je utjecalo i zatvaranje nekih rafinerija u SAD-u te Venezueli, što je izazvalo zabrinutost investitora da pojačana potražnja za benzinom ususret ljetnoj sezoni godišnjih odmora neće naići na adekvatnu ponudu naftnih derivata.

Na domaćem tržištu i dalje ista priča. Visoka kunska likvidnost spušta kamatne stope u međubankarskom trgovanju, te prinose na trezorske zapise Ministarstva financija, ali ne uspijeva zaustaviti jačanje domaće valute u odnosu na euro. Prošla aukcija trezorskih zapisa je već 6. u nizu koja je rezultirala padom prinosa po svim dospijećima. Tako se prinosi na polugodišnji (4.4%) te jednogodišnji zapis (4.5%) nalaze na najnižim razinama od kolovoza 2003. godine. Koristeći uvjete padajućih kamatnih stopa, Ministarstvo financija je podiglo ukupni dug kratkoročni dug države na 12.7 mlrd kuna. Bit će interesantno vidjeti hoće li investitori i dalje biti voljni spuštati prinose na tjednim aukcijama, s obzirom da u slijedeća tri tjedna dospijeva na naplatu čak 1.4 mlrd kuna zapisa, ili će na svoje investicije tražiti veći povrat. Nakon dva tjedna neuspjelih pokušaja, zabilježili smo prvu uspjelu operacija na otvorenom tržištu. HNB je plasirao simboličnih 2 milijuna kuna na tjedan dana po netržišnoj stopi od 4.5%.
Usprkos povoljnoj likvidnosti, ne prestaje jačanje domaće valute. Prošli smo tjedan, nakon intervencije HNB-a, zabilježili daljnji pad tečaja sve do granice od 7.35 kuna za euro (znatno ispod razine prošle intervencije), gdje je jača potražnja za devizama uspjela vratiti tečaj bez dodatnog uplitanja središnje banke.

Na domaćem tržištu dionica, Pliva i Podravka su napokon zamijenile uloge. Nakon 7 tjedana uzastopnog pada, Pliva je uspjela završiti tjedan u pozitivnom području (+2.3% na 328 kuna). Najveći utjecaj je došao od objave američkog Plivinog partnera - Pfizera, o 70%-tnom rastu prodaje Zithromax-a za kojeg Pliva dobiva rojalitete. Dionica Podravke je izgubila na vrijednosti 3.8%, zaključivši tjedan na 279 kuna.
Izvor: Allianz ZB d.o.o., 26.04.2005.